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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：喜乐
12月18日，全球领先的AI具身家庭机器人系统提供商卧安机器人正式启动全球发售，并将于12月30日登陆港股市场，成为今年最后一批上市的港股IPO项目之一。本次IPO发行价格区间为63-81港元/股，基础发行规模达14-18亿港元，若绿鞋全额行使，发行规模将进一步扩大至16.1-20.7亿港元。
7家基石投资者合计认购近9000万美元 资本认可度凸显
基石投资者方面，公司本次获得了7家投资者合计8998万美元的基石投资，占基础发行规模的50%，这一比例在今年港股IPO项目中优势突出。
具体投资者参与方面，中资知名私募高瓴投资3000万美元，中资长线机构东方资管投资1000万美元，中东主权基金背景的多策略基金无极资本投资1500万美元，三类机构的参与体现了专业投资力量对公司价值的认可。
此外，信庭基金（波司登关联投资主体）、WindSabre（周大福关联投资主体）分别投资2000万美元、500万美元。值得关注的是，卧安机器人的业务与波司登、周大福的核心业务关联度较低，因此这两家上市公司关联主体的投资更偏向财务投资属性，而非传统产业协同投资。
跨界参与方面，SagePartners及SageSunshine合计投资500万美元，其中SagePartners过往仅参与过医药行业的基石投资，此次跨赛道布局也反映出其对卧安机器人所在领域发展潜力的看好；另有YieldRoyal投资498万美元。
深耕海外市场 2025年产品量价齐升
产品层面，卧安机器人的市场表现持续向好。公司核心产品涵盖增强型执行机器、感知与决策系统等七个产品类别，涉及47个SPU。2025年上半年，多数产品平均售价较2024年全年实现稳步提升，且多数产品销量已超过2024年全年销量的50%。产品力的提升不仅带动了单价增长，更获得市场广泛认可，推动销量与收入双升。
财务数据显示，公司业绩增长势头迅猛：2022-2024年营收分别约为2.7亿元、4.6亿元、6.1亿元，三年复合增速高达49%；2025年上半年公司收入延续高增长态势，达到4.0亿元，同比增长44%。盈利方面，公司实现关键突破，2022-2024年持续收窄亏损后，2025年上半年成功扭亏为盈，录得净利润2790万元。
卧安机器人的市场布局聚焦海外，形成了稳定的海外销售格局。2022-2024年及2025年上半年，来自日本、欧洲、北美的收入分别占到整体收入的95.5%、95.6%、95.0%及96.6%。其中，日本市场为第一大市场，同期，日本地区带来的收入占比分别达到61.4%、62.3%、57.7%及67.7%。
销售渠道方面，卧安机器人对亚马逊平台依赖度较高。2022-2024年及2025年上半年，来自亚马逊平台（包括Amazon SC和Amazon VC）的收入分别占总收入的81.9%、65.2%、64.2%及67.0%，相应平台佣金费用和广告、销售人员开支、推广及业务发展费用在销售及分销开支中占比超八成。
产品有细分创新 赛道属性或更接近智能家电而非高端智能机器人
在行业估值对比与赛道热度的双重背景下，市场需理性看待卧安机器人的产品属性与技术定位，不能仅凭“机器人”标签就盲目与优必选等港股市场热门机器人企业对标。
从核心产品来看，公司当前的主力品类与近期市场热度较高的“机器人”概念存在明显区别：灵活型技巧机器人（门锁、窗帘、手指机器人）对应的是国内主流的智能门锁、窗帘伴侣、手指智能开关等智能家居产品，感知与决策系统（智能中枢、传感器、摄像头）在国内也有大量同类竞品，这类产品的功能同质化程度较高。虽然该类产品在国内市场缺乏足够突出的差异化亮点，但公司能在海外市场实现规模化销售，必然契合了海外消费者的使用场景需求或渠道偏好，其市场拓展能力值得肯定。
增强型移动机器人中的多功能家用机器人，核心是“扫地+背负”的组合功能，本质上是扫地机器人的功能延伸，虽未突破智能家居产品的范畴，但这种功能创新在国内同类产品中较为少见，属于对细分场景需求的精准挖掘，具备一定的产品亮点。不过需要明确的是，该产品仍以家庭清洁、辅助搬运等基础场景为核心，与市场概念中具备自主复杂决策、高端智能交互能力的机器人产品，在技术路径和产品定位上仍有显著差距。
而公司其他更具吸引力的高端产品均未落地：运动机器人仅一款AI网球机器人处于预售状态，根据官网信息，该产品2026年一季度才能够配送；此外，公司还计划于2026年1月推出人形家务机器人，虽规划了衣物整理、餐具清洗、辅助备餐等亮眼功能，且国内暂无同类产品推出，但尚未形成实际销量和市场验证，无法支撑高端机器人估值预期。
根据Wind行业分类，其将卧安机器人归属在更靠近消费属性的家用电器中，而极智嘉、越疆、优必选等港股机器人赛道企业则被划分在信息技术行业（具体细分有所不同），侧面反映出公司业务属性与该类机器人企业的核心区别。
2025年度预计仍将亏损 行业排名第一口径存在局限性 估值无明显优势
尽管短期业绩表现亮眼且产品存在细分亮点，但公司未来发展仍面临多重需要关注的挑战。首先是盈利稳定性的问题。虽然2025年上半年公司实现扭亏为盈，但招股书明确披露，预计2025年度将产生净亏损，且该亏损状况可能持续甚至进一步扩大。亏损原因主要包括上市相关开支，以及在核心技术研发方面的持续投入，这意味着公司的盈利能力尚未形成稳定支撑，仍需时间检验。
其次是行业排名的统计口径特殊性。公司披露“2024年按零售额计算全球行业排名第一”，招股书明确该零售额口径为“产品通过零售渠道销售予终端消费者的总销售额（含分销商或零售商加价）”。该口径存在一定局限性：一方面未覆盖非零售渠道，另一方面包含分销商/零售商加价。排名中涉及的小米、飞利浦、萤石网络等企业，除零售渠道外，还拥有企业集采、线下经销商直供等多元渠道，其非零售业务的规模并未计入该排名统计，导致统计样本不够完整。
从行业竞争格局来看，小米、飞利浦、萤石网络等企业的市场影响力与销量规模具备显著优势。相比之下，卧安机器人2024年营收仅6.1亿元，与上述企业相关业务的营收规模存在较大差距，因此该“零售额第一”的排名需结合统计口径与行业实际竞争格局综合看待（下图中，公司A、C、D分别为小米、飞利浦及萤石网络）。
估值方面，卧安机器人本次IPO市值至少为140亿港元，对应2024年及滚动市销率为23倍、19倍。参考A股市场中与卧安机器人有同类型产品的企业，2024年及滚动市销率普遍不超过4.5倍，且该类公司已实现稳定盈利。
2025年12月24日 18时11分32秒
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